2010年，中國紙業(yè)出資25億元對(duì)泰格林紙集團(tuán)進(jìn)行增資擴(kuò)股，使得泰格林紙集團(tuán)改制為股份有限公司。此舉進(jìn)一步鞏固了中國紙業(yè)在國內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)先定位，并對(duì)中國造紙行業(yè)加快推進(jìn)林漿紙一體化產(chǎn)業(yè)步伐具有重大意義。
目前，中國造紙行業(yè)呈現(xiàn)出“散、小、亂”局面，絕大多數(shù)企業(yè)分布于產(chǎn)業(yè)鏈下游。同時(shí)，中國造紙行業(yè)生產(chǎn)所需原料木漿大部分依賴進(jìn)口。為此，中國紙業(yè)于2005年開始啟動(dòng)產(chǎn)業(yè)重組和林漿紙一體化的新型戰(zhàn)略，先后有效地整合了湖南泰格林紙集團(tuán)等公司的優(yōu)質(zhì)紙業(yè)資產(chǎn)和股權(quán)，極大提升了資產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營實(shí)力。
目前，中國紙業(yè)擁有造紙產(chǎn)能230萬噸，商品漿產(chǎn)能40萬噸，資產(chǎn)規(guī)模逾320億元，是中國領(lǐng)先的煙卡、文化紙、熱敏紙、無碳復(fù)寫紙供應(yīng)商。
岳陽紙業(yè)：逐步進(jìn)入林漿紙一體化戰(zhàn)略收獲期
受經(jīng)濟(jì)衰退影響，公司全資子公司茂源林業(yè)同比出現(xiàn)較大下滑。公司40萬噸印刷紙項(xiàng)目已經(jīng)試投產(chǎn)但仍在調(diào)試中。該生產(chǎn)線增加了裁切，將產(chǎn)品封裝成A4打上自己的標(biāo)識(shí)進(jìn)行銷售，逐步滲入到終端市場。若正式投產(chǎn)，公司的收入能獲得較大提高，且新上生產(chǎn)線僅新增400人，單位管理成本有望下降，盈利能力能夠得到大大提升。
公司2007年擬10配3股融資收購駿泰漿紙公司股權(quán)，后因湖南國資委叫停；2008年重啟又因遇上經(jīng)濟(jì)危機(jī)而拖延。公司配股事項(xiàng)仍在進(jìn)行，若能成功實(shí)施，公司林漿規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大。調(diào)研中了解駿泰項(xiàng)目2010年1月已經(jīng)開始盈利，隨著未來漿價(jià)上漲，項(xiàng)目盈利有望進(jìn)一步提升。
假設(shè)公司新上40萬噸印刷紙項(xiàng)目能在年中正式投投產(chǎn)，財(cái)富證券預(yù)計(jì)2010-2012年年產(chǎn)量達(dá)到81、101、101萬噸，收入達(dá)41、53、56億，歸屬母公司股東凈利潤分別為1.6、2.5、2.7億元，對(duì)應(yīng)每股收益0.24、0.38、0.41元，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。未來股價(jià)的進(jìn)一步上漲有賴于新的因素出現(xiàn)�？赡艿拇呋蛩赜校阂慌涔煞桨斧@得通過，收購駿泰資產(chǎn)；二大股東重組進(jìn)展順利。
申銀萬國認(rèn)為，40萬噸文化紙陸續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績、漿價(jià)的回升使其紙漿自給率高的優(yōu)勢發(fā)揮將成為公司2010年業(yè)績主要增長點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2010-2011年的每股收益分別為0.34和0.42元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2010和2011年動(dòng)態(tài)市盈率分別為33和27倍，公司較為完整的林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)整合預(yù)期使之成為較佳的主題投資標(biāo)的，維持“增持”。
民豐特紙：毛利率大幅提升
2009年報(bào)顯示，公司2009年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.70億元，同比減少2.19%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.49億元，同比增長796.06%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.07億元，同比增長802.68%；基本每股收益0.40元；不分紅，不轉(zhuǎn)增。
公司受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，營業(yè)收入穩(wěn)定。2009年度，國際金融危機(jī)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)移，但公司主營產(chǎn)品卷煙配套用紙下游煙草行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)影響較小，因此公司產(chǎn)品銷售額較去年同期相比基本持平，略有下降。
多因素導(dǎo)致毛利率大幅增長。一是2009年度，因受金融危機(jī)影響，造紙大宗原材料及燃料價(jià)格振蕩下行，同時(shí)公司加強(qiáng)管理、節(jié)能降耗，較大幅度降低了生產(chǎn)成本；二是公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，改造落后機(jī)臺(tái)、淘汰滯銷產(chǎn)品，增加高附加值紙種卷煙紙及描圖紙系列的產(chǎn)銷量。2009年度，卷煙紙及描圖紙系列營業(yè)利潤率分為32.74%和34.34%。以上兩點(diǎn)促使公司產(chǎn)品毛利率同比提高了9.43百分點(diǎn)，公司盈利能力增強(qiáng)。
全資子公司扭虧為盈，加快凈利潤增長。2009年度變更為全資子公司的浙江民豐波特貝紙業(yè)有限公司首度扭虧為盈，而且效益增長明顯，2009年度利潤總額達(dá)2785.40萬元，加快了公司的凈利潤增長。
公司為特種紙行業(yè)的龍頭。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為卷煙配套用紙、描圖紙、涂布類紙等特種紙。其中描圖紙為國內(nèi)獨(dú)家生產(chǎn)；卷煙系列用紙?jiān)趪鴥?nèi)處于領(lǐng)軍地位，還供應(yīng)給全球卷煙品牌，公司2009年度出口營業(yè)收入同比增長157.21%，公司產(chǎn)品的國際市場前景廣闊。
天相投顧預(yù)計(jì)公司2010、2011年每股收益為0.32元和0.37元；對(duì)應(yīng)2010年3月9日收盤價(jià)8.63元，動(dòng)態(tài)市盈率分別為27倍和23倍，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
美利紙業(yè)：受益紙價(jià)上漲未來看點(diǎn)還在重組
未來看點(diǎn)還是在于重組或借殼就公司本身而言，未來發(fā)展沒有太大的亮點(diǎn)，雖然是西部地區(qū)的紙業(yè)龍頭，但是在行業(yè)內(nèi)并不算佼佼者。不過中冶集團(tuán)收購公司后的發(fā)展仍然值得我們長期關(guān)注，目前中冶收購岳陽紙業(yè)的平臺(tái)由于各種原因暫時(shí)遇阻，進(jìn)一步加大了未來將旗下的紙業(yè)資產(chǎn)注入美利紙業(yè)，借殼美利紙業(yè)平臺(tái)整合紙業(yè)資源上市的可能性。中冶集團(tuán)旗下?lián)碛秀y河紙業(yè)、中國林業(yè)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，無論將來中冶注資還是借殼，重組后的美利紙業(yè)不僅完善了上下游產(chǎn)業(yè)鏈，集團(tuán)整體規(guī)模將成為全國第一，因此公司未來的看點(diǎn)還是在于中冶的重組或借殼。
投資建議由于公司重組的時(shí)間尚未確定，短期看來公司估值偏高，預(yù)計(jì)公司2010 年，2011 年EPS 為0.20 元和0.25 元，對(duì)應(yīng)的PE 為71倍和57 倍，給予公司 “中性”的投資評(píng)級(jí)。
吉林森工：花開并蒂業(yè)績穩(wěn)步增長
“露水河”國內(nèi)刨花板第一品牌
公司刨花板定位中、高端市場，采用世界先進(jìn)的設(shè)備生產(chǎn)，產(chǎn)品品質(zhì)佳，市場認(rèn)可度較高�！奥端印迸婆倩ò迨俏覈倩ò宓谝黄放�，廣受業(yè)內(nèi)好評(píng)。公司目前刨花板的設(shè)計(jì)產(chǎn)能為45.1萬立方米，今年在需求提振下，幾乎滿載運(yùn)行，銷售收入在量價(jià)共振下豐收在望。
珍貴樹種、需求旺盛，木材價(jià)格長線趨漲
公司1998年與森工集團(tuán)下屬紅石林業(yè)局簽訂為期40年的森利租賃協(xié)議，以租金加育林基金模式開采。公司租賃林木生長于長白山山脈，多為優(yōu)質(zhì)紅松、樟子松、橡木、楸木等珍貴樹種，品質(zhì)較內(nèi)蒙與黑龍江等地出產(chǎn)的落葉松高，倍受市場歡迎；且受國家“天�！庇�(jì)劃影響，年采伐量有限，供不應(yīng)求使木材價(jià)格長線趨漲。
公司投資看點(diǎn)
刨花板滿載生產(chǎn)，需求旺盛：預(yù)計(jì)2010年，公司刨花板產(chǎn)能利用率達(dá)到100%，且因下游需求回暖，公司產(chǎn)品平均提價(jià)空間或?qū)⒋笥?0%。穩(wěn)東北、華北，戰(zhàn)略進(jìn)攻華南人造板市場：隨著東北地區(qū)原料競爭的加劇，公司開始戰(zhàn)略布局南方林區(qū)，目前除江蘇建成10萬立方米產(chǎn)能的刨花板生產(chǎn)線外，在廣東地區(qū)公司更有長期的人造板產(chǎn)能投資計(jì)劃。林木產(chǎn)品供不應(yīng)求、提價(jià)空間較大：近年來公司木材產(chǎn)銷率近乎100%。因國家限量砍伐、俄羅斯預(yù)加關(guān)稅、大小興安嶺禁伐等因素影響，木材價(jià)格有較大上漲空間。公司多項(xiàng)計(jì)劃、增強(qiáng)公司競爭力。
地域開發(fā)概念、長期提振公司股價(jià)
長吉圖區(qū)域開發(fā)實(shí)施方案，刺激公司產(chǎn)品需求增加，給公司業(yè)績發(fā)展帶來新契機(jī)；大小興安嶺規(guī)劃，或加速木材價(jià)格上漲，使公司直接受益。
盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)
預(yù)計(jì)公司2010-2012年?duì)I業(yè)收入分別為12.74億元、14.01億元、15.27億元；按照公司3.11億股的股本計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.23元、0.34元、0.37元。參考林業(yè)及家具制造業(yè)上市企業(yè)估值，給予公司2011年35倍PE，那么一年內(nèi)公司股票的合理價(jià)格為11.90元，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。 熊峰李冰)
晨鳴紙業(yè)：即將進(jìn)入新一輪業(yè)績?cè)鲩L期
投資要點(diǎn)：
上半年業(yè)績大幅提升，符合預(yù)期。上半年公司共生產(chǎn)機(jī)制紙168.38萬噸，同比增長16%，銷售155 萬噸，同比增加2.02%。實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.77 億元，同比增加22.49%；營業(yè)利潤8.39 億元，同比增幅251.98%；歸屬母公司凈利潤6.08 億元，同比增加285.98%，稀釋后EPS0.29 元。
收入和盈利水平的雙重提升。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，上半年公司經(jīng)營狀況延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢，主要紙品包括雙膠紙、銅版紙、白卡紙等幾大紙種先后進(jìn)行了幾次提價(jià)，同時(shí)公司紙漿生產(chǎn)線充分發(fā)揮，從而實(shí)現(xiàn)了收入和盈利水平的雙重提升。
新項(xiàng)目將使公司的紙品種類更加齊全，是未來業(yè)績的增長點(diǎn)。募投的湛江項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011 年4 月投產(chǎn)。非募投項(xiàng)目包括：壽光本埠80 萬噸高檔低定量銅版紙預(yù)計(jì)2011 年4 月投產(chǎn)，湛江45 萬噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2011 年4 月投產(chǎn)，年產(chǎn)6 萬噸中高檔生活用紙項(xiàng)目預(yù)計(jì)2010 年11月投產(chǎn)，60 萬噸高檔涂布白牛卡紙項(xiàng)目正在準(zhǔn)備階段，預(yù)計(jì)2012 年5 月投產(chǎn)。新項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)將使公司進(jìn)入新一輪業(yè)績?cè)鲩L期。
下半年經(jīng)營狀況可能呈下滑趨勢。2010 年公司基本無新增產(chǎn)能的投放，業(yè)績?cè)鲩L與否主要依賴行業(yè)的復(fù)蘇程度以及漿線復(fù)產(chǎn)帶來的成本節(jié)約�？傮w來看，預(yù)計(jì)10 年下半年產(chǎn)品盈利能力會(huì)有所降低。但8 月份箱板紙、白卡紙等紙種需求及價(jià)格有止跌回升的跡象�；蛘哒f四季度公司的經(jīng)營狀況會(huì)有所好轉(zhuǎn)。
我們預(yù)測公司未來兩年凈利潤增速在30%左右。10 年、11 年凈利潤分別為10.9 億元、14.0 億元，稀釋EPS 分別為0.53 元、0.68 元。10 年、11 年動(dòng)態(tài)PE13.7 倍、10.7 倍。我們從較長的時(shí)間看，公司目前的估值偏低，因此上調(diào)公司評(píng)級(jí)至增持，目標(biāo)價(jià)10 元。
太陽紙業(yè)：業(yè)績快速增長將延續(xù)
主營造紙行業(yè)：公司擁有年產(chǎn)120萬噸紙漿、機(jī)制紙產(chǎn)能，產(chǎn)量、銷售收入、利潤等主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)連續(xù)幾年居行業(yè)前四位，其中涂布白紙板、涂布白卡紙等高檔包裝用紙產(chǎn)能穩(wěn)居全國前兩位，涂布白卡紙中煙卡市場占有率更是迅速增長。21號(hào)機(jī)建成投產(chǎn)，尤其是本次發(fā)行股票募資項(xiàng)目建成后，各類紙制品年產(chǎn)能將超過150萬噸。體現(xiàn)出規(guī)模效益優(yōu)勢。公司掌握了國內(nèi)最先進(jìn)的涂布技術(shù)，并在高檔煙卡領(lǐng)域公司占有超過30%的市場份額。
探索林紙一體化：公司積極開拓自備原料基地，已與農(nóng)戶合作種植三倍體毛白楊，不斷擴(kuò)大與農(nóng)戶合作，逐步實(shí)現(xiàn)自供漿占相當(dāng)比重，可為企業(yè)提供穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)造紙?jiān)�，降低原料成本�?009年12月公司老撾“林漿紙一體化”項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備及配套項(xiàng)目的建設(shè)正按計(jì)劃有序?qū)嵤c項(xiàng)目配套的200公頃育苗林基地已經(jīng)建成，30萬噸/年漂白闊葉木漿廠的工廠用地已經(jīng)落實(shí)到位。
興業(yè)證券認(rèn)為，太陽紙業(yè)一季度業(yè)績表現(xiàn)出眾，其后三個(gè)季度有望逐季攀升，據(jù)此，對(duì)公司全年1.43元的業(yè)績預(yù)測可能是較為保守的，但基于謹(jǐn)慎性考慮，興業(yè)證券仍然暫時(shí)維持此前盈利預(yù)測，即2010-2012年每股收益分別為1.43元、1.71元和2.11元，依舊“強(qiáng)烈推薦”。
長城證券認(rèn)為，太陽紙業(yè)2010年開局良好，快速增長能延續(xù)。預(yù)測2010-2012公司凈利潤分別同比增長49.8%、22%和9.7%，對(duì)應(yīng)每股收益為1.43元、1.74元和1.91元，市盈率為16.8倍、13.8倍和12.5倍。太陽紙業(yè)發(fā)展思路明確，經(jīng)營管理靈活高效，積極向上游林漿業(yè)務(wù)拓展并已有實(shí)質(zhì)性成果，維持公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
申銀萬國認(rèn)為，公司新增漿紙產(chǎn)能為未來業(yè)績?cè)鲩L提供支撐：逐漸提高的自制漿率將一定程度緩解紙品盈利下滑的壓力，而重點(diǎn)發(fā)展替代落后產(chǎn)能目標(biāo)教輔材市場的未涂布文化紙和下游需求穩(wěn)定的高檔白卡紙也意在規(guī)避銅版紙景氣下滑的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)2010-2011年每股收益為1.40和1.70元，建議“增持”，三個(gè)月目標(biāo)價(jià)為26-28元，對(duì)應(yīng)2010年19-20倍市盈率。
升達(dá)林業(yè)：非公開發(fā)行助推業(yè)績?cè)鲩L林紙一體化明顯
“林板一體化”優(yōu)勢明顯
公司的主要競爭優(yōu)勢在于“林板一體化”，在上中下游協(xié)調(diào)發(fā)展、構(gòu)建一體化產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張方式在國內(nèi)具有綜合優(yōu)勢，目前行業(yè)內(nèi)只有少數(shù)公司能夠做到。作為公司主營業(yè)務(wù)的林業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，一體化的產(chǎn)業(yè)鏈可細(xì)分為：“林木種植與銷售”、“中纖板制造與銷售”和“木地板、木門的制造與銷售”三部分。由于全產(chǎn)業(yè)鏈的貫通，保證了公司終端地板產(chǎn)品較高的毛利率。
非公開發(fā)行擴(kuò)充產(chǎn)品線
公司2010年12月23日公告，非公開發(fā)行方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)：擬以不低于5.58元/股的價(jià)格，非公開發(fā)行募資不超過3.07億元，投入建設(shè)“年產(chǎn)16萬立方米中密度纖維板生產(chǎn)線工程”和“年產(chǎn)30萬套實(shí)木復(fù)合門生產(chǎn)線工程”兩個(gè)項(xiàng)目。項(xiàng)目擬使用募資分別為1.63億元和1.43億元，預(yù)計(jì)凈利潤分別為3940.49萬元和3072.96萬元。此次的募投項(xiàng)目，有望擴(kuò)充公司的產(chǎn)品線，繼續(xù)鞏固和完善“林板一體化”產(chǎn)業(yè)鏈。
盈利能力不斷提升快速成長可期
根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)增長趨勢和產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，我們預(yù)測公司2010年利潤預(yù)增2,223萬元，歸屬母公司股東凈利潤可達(dá)3,689萬元，每股盈利0.12元。2011年，IPO募集資金投入的22萬立方米中纖板項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，將貢獻(xiàn)約3.6億元的營業(yè)收入和1,600萬元的凈利潤。則2011年公司的凈利潤為5,289萬元，全面攤薄后每股盈利為0.14元。2012年，增發(fā)募投項(xiàng)目有望達(dá)產(chǎn)，將新增5.88億元的銷售收入和7,012萬元的凈利潤，每股盈利達(dá)到0.34元。按照公司2010~2012的EPS0.12元、0.14元、0.34元，行業(yè)平均的PE40倍估算，價(jià)值中樞應(yīng)該在8.00元/股~9.50元/股之間，我們給予買入評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)：9.50元。
景興紙業(yè)：高景氣助推高增長推薦
上半年高增長主要得益于行業(yè)景氣的“異常”高企。上半年造紙行業(yè)景氣高企，尤其是出口經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)以出口導(dǎo)向?yàn)橹鞯墓I(yè)包裝用紙價(jià)格需求回暖，產(chǎn)銷兩旺，紙種價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度反彈，而這種旺銷勢頭又強(qiáng)化了下游對(duì)經(jīng)濟(jì)的樂觀預(yù)期，因此補(bǔ)貨、囤積現(xiàn)象頻頻發(fā)生，一度導(dǎo)致行業(yè)呈供不應(yīng)求狀況，帶動(dòng)紙價(jià)非理性上漲，按照相關(guān)統(tǒng)計(jì)，年初以來箱板紙價(jià)格漲幅高達(dá)30%，最高時(shí)漲至4350 元/噸，突破歷史峰值。量價(jià)齊聲帶動(dòng)收入增長的同時(shí)，毛利率也得到顯著改善，由09 年同期的13.7%回升至16.4%，上升了近4 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，收入的大幅增長又?jǐn)偙×似陂g費(fèi)用率，由09 年同期的12.8%降至11.2%，下降1.6個(gè)百分點(diǎn)。
供過于求狀況依然存在，行業(yè)景氣或呈下滑趨勢。二季度以來，行業(yè)景氣已出現(xiàn)顯著回落跡象，中報(bào)顯示，毛利率由一季度單季的19.1%降至14.0%，同時(shí)期間費(fèi)用率亦上升了0.3 個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致公司二季度單季凈利潤環(huán)比下滑18.2%。后期來看，我們判斷行業(yè)景氣將很難回升至一季度水平，總體可能依舊呈低迷狀態(tài)。主要理由在于：行業(yè)供需關(guān)系仍表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩。按照我們測算，2010 年箱板紙行業(yè)產(chǎn)能增速約6.3%，即使箱板紙需求增速大幅反彈至20%。大大超過產(chǎn)能增速，仍難以根本性扭轉(zhuǎn)行業(yè)供過于求格局，僅能使這種狀況得到一定程度緩解而已；主要原料廢紙價(jià)格漲勢依然強(qiáng)勁，09 年以來漲幅已近翻番。由于廢紙總體表現(xiàn)為供不應(yīng)求，因此我們判斷這種上漲趨勢仍將延續(xù)。則在此情況下，行業(yè)未來成本壓力將進(jìn)一步增大。導(dǎo)致毛利率提升空間有限。
公司未來增長可能更多來自于“增量”方面。1、40 萬噸箱板紙項(xiàng)目一經(jīng)投產(chǎn)即受到金融危機(jī)沖擊，產(chǎn)能未能充分釋放，后期銷量仍存在一定上升空間；2、20 萬噸白面�？堩�(xiàng)目預(yù)計(jì)于2010 年三季度投產(chǎn)，或?qū)?duì)2010 年業(yè)績產(chǎn)生一定貢獻(xiàn)；3、新疆新建3000 萬平米紙箱生產(chǎn)線運(yùn)營狀況有望進(jìn)一步趨于穩(wěn)定，產(chǎn)能或?qū)⒅鸩结尫�，盈利增長值得期待。
維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2010-2012 年EPS 分別為0.31 元、0.43元、0.57 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23.6X、17.0X、12.8X，PB 為1.6X，當(dāng)前估值水平基本合理，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
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